有色金属行业动态报告：美联储兑现降息 有色回归供需主导

　　核心观点　　美联储9 月议息会议如期进行25bp 降息，降息前后有色商品及权益都经历了“买预期卖现实”的兑现压力，出现了一定程度的调整。往后看，有色将重回供需主导，时间上当前正处于消费旺季，但是由于消费存在前置，消费驱动并不显著，好在供应干扰和库存水平偏低的支撑持续，构筑起商品价格防线。此外，点阵图显示美联储年内仍存2 次降息可能，充裕的流动性为美元计价的有色金属提供更多的上行动能。　　行业动态信息　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%、-2.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。　　美联储兑现降息，有色回归供需主导　　（1）美联储降息周期开启，中美元首通话释放积极信号。美联储9 月降息25bp，政策利率降至4-4.25%，决议声明突出就业下行风险已在上升，点阵图对2025-2027 年的降息指引从6 月的2+1+1 调整为3+1+1，这意味着2025 年10-12 月有再降息50bp 可能。美联储新一轮的降息通道已然开启，流动性的持续改善为金属价格上行注入动能。　　9 月19 日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。中美元首通话之际，美股明显攀升，展现了市场乐观情绪。　　（2）铜：经济转型发展绕不过电，奠定铜资源珍稀基础。美联储降息前后，铜权益和商品均遭遇兑现，但低价刺激下游买兴，库存得以去化，铜价顺利收复8w 关口。全球铜最新库存64.51 万吨，但过半锁定在Comex，非美库存并不高。艾芬豪披露KK矿山第二阶段抽水情况，旨在中期目标将铜产量恢复至55 万吨，但2026、2027 年产量指导目标尚未公布，凸显铜矿供应增长的不确定性。长期视角，绿色能源转型、电气化及人工智能提振用铜需求，但铜供应遭遇投资不足和存量铜矿生产受干扰的挑战，凸显稀缺资源属性。铜矿资源稀缺，降息赋予铜价上行动能，权益标的估值不高，权益标的投资回报可期，建议继续配置。　　（3）铝：海外项目增量可控，确保铝行业维系高利润。国内电解铝市场最新库存64万吨，环比增加1.6 万吨，价格回升抑制下游拿货热情，导致旺季库存反复。备受关注的2026 年供应逐渐清晰，国内电投能源35 万吨加天山铝业24 万吨产能投放输出50 万吨产量增量；海外信发、华通、韦丹塔、阿达罗的项目投产预计提供120 万吨增量，考虑south32 关停莫桑比克铝厂减量10 万吨，2026 年全球电解铝产量增长合计160万吨，增速2.15%。2026 年全球电解铝消费预计在1.9~2%，供需缺口约25 万吨。鉴于电解铝供需格局良好，板块PE 对应20500 铝价处于9~10 倍水平，公司缺乏capex背景下分红水平有提升空间，同时，铝价向上弹性远大于向下弹性，建议积极配置。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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