金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，坚定看好泡泡玛特(09992)的中长期成长性，股价大幅回调带来布局良机。公司2025年第四季度海外收入不及预期导致的股价下跌并未动摇对其长期增长的信心，当前估值已具吸引力。维持泡泡玛特“买入”评级，目标价284.5港元。该目标价基于20倍2026年预测市盈率，而公司当前股价仅交易在11.8倍2026年预测市盈率。
财务表现方面，泡泡玛特2025年全年收入为371亿元人民币，同比增长185%，低于市场预期；经调整净利润达130.8亿元人民币，同比增长284%。研报预测，基于保守假设，公司2026年整体收入将同比增长26%至467亿元人民币，净利率同比提升1.4个百分点，调整后净利润达到170亿元人民币。其中，预计2026年中国市场收入同比增长约50%至300亿元人民币，海外市场收入则预计同比下降6%。业务发展上，公司近期推出Labubu与FIFA世界杯的联名产品，并计划在下半年正式推出Labubu 4.0。其与Sony共同开发的Labubu动画电影也在筹划中，有望提升海外市场关注度。在渠道拓展方面，泡泡玛特将继续加密海外门店网络，预计到2025年底北美门店数达到100家。中国市场方面，星星人、Dimoo、Crybaby等IP产品有望持续贡献收入。
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研报强调，泡泡玛特的长期成长性建立在多元化IP布局之上。2025年公司已有6个IP的收入贡献超过20亿元人民币。若刨去The Monsters系列，公司2025年收入仍同比增长130%，且最大IP SKULLPANDA的收入占比仅为15%，显示出IP贡献的分散性。
风险包括行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、海外市场需求不及预期，以及供应链与产能受阻。
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