贵金属：美联储新候选人公布叠加地缘升温，贵金属波动放大 本周COMEX 黄金下跌1.52%至4,907.50 美元/盎司，COMEX 白银下跌17.44%至85.25 美元/盎司。SHFE 黄金上涨4.10%至1,161.42 元/克，SHFE 白银上涨11.92%至27,941.00元/千克。 本周金银比上涨19.29%至57.57。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加18,385.57 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少18,217,463.60 盎司。 周一，美国11 月耐用品订单月率 5.3%，预期3.7%，前值由-2.20%修正为-2.1%。美国1 月达拉斯联储商业活动指数 -1.2，前值由-10.9 修正为-11.3。 周二， 美国11 月FHFA 房价指数月率 0.6%， 前值0.40%。美国11 月S&P/CS20 座大城市未季调房价指数年率1.4%，预期1.20%，前值1.31%。美国1 月谘商会消费者信心指数 84.5，预期90.9，前值89.1。美国1 月里奇蒙德联储制造业指数 -6，前值-7。 周四，美国至1 月28 日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国至1 月24 日当周初请失业金人数20.9 万人，预期20.5 万人，前值由20 万人修正为21 万人。美国11 月工厂订单月率 2.7%，预期1.6%，前值-1.30%。美国11 月批发销售月率 1.3%，前值-0.40%。 周五， 美国12 月PPI 年率 3% ， 预期2.7% ， 前值3.00%。美国12 月PPI 月率 0.5%，预期0.20%，前值0.20%。 美国1 月芝加哥PMI 54，预期44，前值由43.5 修正为42.7。 贵金属市场整体波动剧烈，价格上下振幅明显。特朗普公开表示美国应该执行全球最低的利率，当前利率水平远高于合理水平，并再次批评美联储主席鲍威尔，这番言论直接利好贵金属。 地缘风险再次升级，伊朗宣布周末一带有在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习并发出警告，油价随之上涨，推升通胀预期，贵金属也同步上涨。另外 “亚伯拉罕 林肯” 号航母打击群进入通讯中断的全舰熄灯状态，意味着针对伊朗的行动可能即将开始。特朗普威胁称下次打击伊朗会更猛烈，庞大舰队已开赴相关海域随时待命；伊朗革命卫队副司令则回应不惧任何威胁，有能力阻止对方的军事冒险。地缘风险大幅提高，市场避险需求上升，资金大量流入贵金属。 除了委内瑞拉，特朗普针对加拿大、韩国、古巴的强硬言论和关税、制裁政策，也让市场担忧情绪上升，贵金属的地缘溢价持续走高，各国央行的黄金配置需求也在持续。在非美市场流动性偏弱的环境下，黄金成为资金兑换流动性的工具，进一步加大了行情波动。 1 月30 日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文・沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文・沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 周五，白银刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。 此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 基本金属：博弈加剧，金属价格波动放大 本周LME 市场，铜较上周下跌0.44%至13,070.50 美元/吨，铝较上周下跌1.20%至3,135.50 美元/吨，锌较上周上涨3.09%至3,370.00 美元/吨，铅较上周下跌1.97%至1,995.00 美元/吨。 本周SHFE 市场，铜较上周上涨2.31%至103,680.00 元/吨，铝较上周上涨1.11%至24,560.00 元/吨，锌较上周上涨5.08%至25,835.00 元/吨，铅较上周下跌1.35%至16,865.00 元/吨。 铜：海外矿山受罢工冲击停工，结构性需求支撑增强宏观方面，美国与伊朗地缘冲突升级，引发市场对海外物流及供应链稳定性的担忧，叠加隔夜美元指数单日大幅下挫，避险情绪快速升温，推动大宗商品价格整体上行。短期来看，金属板块迎来一轮强势上涨行情，此轮行情一方面源于部分品种基本面持续改善、预期空间充足的商品属性支撑，另一方面 也受益于宏观环境波动带来的高价格弹性，金融属性被显著激活。1 月30 日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文・沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文・沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。 供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利等核心主产区频繁遭遇生产运营中断、社区抗议等事件冲击，生产稳定性显著下滑。Capstone 铜业位于智利的Mantoverde 铜矿，因企业与最大工会的集体谈判未能达成协议引发罢工，矿山全面停产；该矿预计 2025 年阴极铜产量区间为 2.9 万 - 3.2 万吨，此次罢工将对其年度产量目标的兑现形成直接冲击。 需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位，现货价格也从升水状态转入贴水区间。 库存方面，本周上期所库存较上周增加7,067 吨或3.13%至23.30 万吨。LME 库存较上周增加3,275 吨或1.91%至17.50万吨。COMEX 库存较上周增加15,119 吨或2.69%至57.77 万吨。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：情绪面博弈加剧，铝价高位震荡 宏观方面，美国与伊朗地缘冲突升级，引发市场对海外物流及供应链稳定性的担忧，叠加隔夜美元指数单日大幅下挫，避险情绪快速升温，推动大宗商品价格整体上行。短期来看，金属板块迎来一轮强势上涨行情，此轮行情一方面源于部分品种基本面持续改善、预期空间充足的商品属性支撑，另一方面也受益于宏观环境波动带来的高价格弹性，金融属性被显著激活。1 月30 日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文・沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文・沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。 供应方面，本期电解铝行业产能高负荷稳健运行，新疆140 万吨低碳改造项目、内蒙古扎铝二期 35 万吨绿电铝项目持续投产，年内产能将逐步释放，其余产能无显著变动。需求淡季背景下，铝厂铝水比下降，铝锭供应充足。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15 万吨预计2026 年7 月2 日投产，预期2026 年贡献7.5 万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco 铝厂，年产能20 万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通 12 万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。 需求方面，传统建筑领域对电解铝的需求占比正呈现系统性下行趋势，与之相对，新能源赛道相关铝需求迎来爆发式增长。电动汽车轻量化发展趋势，直接带动单车铝消费体量显著提升；光伏支架场景中，铝型材对传统材料的替代进程持续提速；电网基建投资领域，特高压输电线路的铝材应用占比亦不断攀升。尤为关键的是，“铝代铜” 相关技术实现关键性突破，该材料替代逻辑在多个下游领域已形成不可逆的发展趋势。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库存方面， 本周上期所库存较上周增加19,718 吨或10.01%至21.68 万吨。LME 库存较上周减少11,550 吨或2.28%至49.57 万吨。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3 到3.7 之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32 旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：库存持续去化，锌价韧性较强 受美联储释放偏鹰表态影响，美元指数反弹走强，带动有色金属与贵金属板块集体大幅回落；但 LME 锌库存持续去化，叠加矿端供应扰动仍未消除，锌价下方支撑力度较强。国内社会锌库存维持低位，叠加锌价整体估值处于偏低水平，对价格形成坚实支撑，在宏观情绪快速降温后，锌价展现出较强的抗跌性。 库存方面，本周上期所库存较上周减少7,997 吨或10.93%至6.52 万吨。LME 库存较上周减少1,500 吨或1.35%至11.00万吨。 铅：下游订单疲软，减停产情况频发 下游电池生产企业受终端订单疲软影响，生产意愿偏低，原料采购仅以执行长单合同提货为主，市场散单采购意愿显著偏弱，部分企业计划于 2 月 10 日前后进入春节假期。现货流通环节铅锭出货受阻，电解铅及再生精铅均以贴水方式出货；其中再生精铅货源不具备成交优势，冶炼企业出现大范围减停产情况。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,233 吨或4.20%至3.06 万吨。LME 库存较上周减少9,600 吨或4.46%至20.56 万吨。 小金属 镁：备货需求提升，报价坚挺 镁锭价格较上周上涨1.45%至18,240 元/吨。需求端，受降雪天气及春节临近双重影响，下游备货需求逐步释放，市场成交持续回暖。供应端，陕西等原镁主产区产量维持稳定，市场可流通库存连续走低，镁冶炼企业报价保持坚挺。成本端，煤炭价格上行直接推升生产总成本，兰炭、硅铁、白云石等原辅材料价格持稳，为镁价成本端提供强力支撑。 钼、钒：惜售挺价意愿走强，供需两端因素对价格形成支撑 钼铁价格较上周上涨0.39%至25.85 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.25%至4,015 元/吨。本周市场整体行情波动幅度微弱，核心原因在于钢厂招标价格未出现明显突破。本周钢厂新一轮招标价格集中在25.5-26.0 万元/吨区间，与上周 25.35-26.1 万元/吨的招标区间相比变动有限。供应端，部分矿山对低价货源持惜售心态，整体以挺价操作为主，个别大型矿山同步开展短暂停产检修；需求端，春节前钢厂仍在推进阶段性招标采购与节前备货，供需两端因素共同对节前钼市高位运行形成支撑。 五氧化二钒价格较上周上涨1.31%至7.75 万元/吨，钒铁价格较上周上涨0.56%至9.00 万元/吨。钒铁核心驱动为头部企业货源偏紧、持货挺价，市场低价货源采购难度显著提升，部分成交报价重回高位区间。上游钒原料同步跟涨，厂商惜售挺价情绪持续增强，主流大厂亦出台调价上调计划。 投资建议 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 周五，白银刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。 此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的 快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3 到3.7 之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32 旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 
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