服务消费明显强于零售，餐饮增速25Q4 持续跑赢社零。从全年节奏看，25 年5 月之后餐饮收入同比一度持续低于社会消费品零售总额，服务消费修复相对偏弱；但进入四季度后，结构性改善信号逐步明确。25 年10 月社会消费品零售总额、商品零售、餐饮收入同比分别为 +2.9% / +2.8% / +3.8%；11 月分别为 +1.3% / +1.0% /+3.2%；12 月分别为 +0.9% / +0.7% / +2.2%。餐饮增速在25Q4 三个月中均持续高于商品零售与整体社零。我们认为，自三季度末以来服务消费修复斜率已明显强于实物消费，反映居民消费结构向“体验型、服务型”倾斜，对社服板块“筑底回暖”的判断形成重要支撑。 国常会聚焦“提振消费+服务消费新增长点”，短期促消费政策有望加速落地。自去年以来，中央越发重视内需、重视消费，尤其是服务消费，政策暖风频吹，我们认为除了上一段提到的居民消费结构转型，还由于服务消费能够吸纳较多的就业人口，所以我们预测26、27 年是服务消费的政策大年。1 月16 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展，并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措；会议明确提出要释放政策集成效应、增加优质服务供给、落实带薪休假制度、清理不合理限制等。我们认为，政策端对“服务消费”的表述更聚焦、工具更体系化，社服板块在年初阶段有望持续受益于政策预期与落地节奏共振。 寒假放假在即，春节长达9 天，强化假期消费。本周开始各地中小学陆续结束期末考，中小学生出游旺季逐渐拉开序幕，假期制度对出行链条构成直接催化。此外，26 年春节是2 月15 日―2 月23 日放假共9 天，对比25 年春节放假1 月28 日-2 月4 日共8 天，假期多一天，假期长度拉长有望放大假期效应，文旅出行、演艺体育、餐饮零售等都有望受益。1）飞猪于1 月19 日发布《2026 年春节假期出游风向标》显示，截至目前，2026 年春节假期节中出行服务预订量同比增长超30%。2）航旅纵横大数据显示，航班侧亦印证需求回暖。截至1 月16 日，2026 年春节假期国内航线机票预订量已超413 万张，日均预订量同比增长约21%；同期出境及入境航线机票预订量分别超过70 万张和69 万张，较去年同期均实现增长。寒假叠加春节九天长假，将推动出行需求由“集中爆发”向“节前启动+节中延续”扩散，利好OTA 及航旅产业链景气延续。 投资建议与投资标的 在政策持续托底、寒假和春节在即的背景下，我们看好社会服务板块的相对收益表现，1）消费整体平淡但结构性有回暖小亮点，相关标的：中国中免(601888，买入)、长白山(603099，未评级)、交运股份(600676，未评级)、华住集团-S(01179，未评级)、九华旅游(603199，未评级)。2）市场资金充裕+风险偏好高，看好消费中的成长股，从并购重组、情绪消费、陪伴经济、性价比消费中挖掘机会，相关标的：西域旅游(300859，未评级)、天府文旅(000558，未评级)、黄山旅游(600054，买入)、三峡旅游(002627，未评级)、泡泡玛特(09992，买入)、力盛体育(002858，未评级)。3）海外资金对中国市场配置低于历史高点，预计未来有增配可能，相关标的：携程集团-S(09961，未评级)、同程旅行(00780，未评级)、古茗(01364，未评级)、乐舒适(02698，未评级)、云迹(02670，未评级)、蜜雪集团(02097，未评级)。 风险提示 宏观经济及居民收入修复不及预期；政策落地节奏或效果低于预期；出行与消费需求恢复存在波动；行业竞争加剧导致盈利修复不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 
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（图片来源网络，侵删）
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